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供给侧改革利好轮胎行业

由于行业景气持续低迷,市场普遍对石化行业2016年的投资机会比较悲观。

但是笔者认为,今年无论是产能过剩还是油价都已经临近变盘的转折点,尤其是国家正在力推供给侧改革,很有可能通过环保硬约束使得不达标的落后产能强制退出,并且国企在行业内的兼并重组也将提速,这将催生重大投资机会。

落实到具体行业,因为随着国内汽车存量的不断增加,替换轮胎需求会变得更为旺盛,而且未来很有可能会发生大级别拐点的天然胶价格,会刺激轮胎行业的补库存需求。

供给侧改革孕育机会

化工行业从2011年以来已经持续低迷了近5年,其根源就在于产能过剩、叠加需求不足。

仅有的一些机会也来自于环保压力给部分行业带来的供给收缩,如染料、草甘膦等。因此,产能何时出清也就成为绝对景气何时反转的根本动力。

如果任由周期自然演进,几乎可以断言,今年化工企业盈利之差或许会超越2008年。但是,否极泰来、盛极而衰是周期永恒的规律。

笔者认为,目前,无论是油价还是产能过剩都已经临近变盘的转折点,而供给侧改革无疑是今年行业最大的变化,同时也孕育着巨大的投资机会。

过去几年,行业内的重资产企业基本都是依靠银行贷款才能生存,行业负债率也已经达到了70%以上这个难以长期维持的高位,如果不加以解决,很有可能会发生市场最悲观的推演,即“明斯克时刻”。

近年来,国家虽然采用了财政和货币等一系列手段刺激需求,也只是缓解无法根治行业产能过剩。未来,只有企业大规模破产重组实现产能出清,才能最终解决问题。

如果仅仅依靠市场自发的力量,企业的大规模破产潮将会出现在2017-2018年,届时产能才有望逐步出清,但该过程无疑会非常痛苦。

而体现国家意志的供给侧改革,无疑将会加快产能出清的速度,在较短的时间内重建供需平衡。一旦成功,未来周期性行业就将重新进入良性的盈利轨道。

由于今年的供给出清很可能将是由政府主导,而非市场的自发行为,因此很难从目前企业的财务状况、行业景气阶段等基本面指标来做前瞻性的判断。

对于国有企业来说,去产能的最可能手段就是大规模企业间兼并重组,如果今年出现了标志性的传统企业间的兼并整合去产能,则市场的热情就可能被点燃,即使基本面的改善还需时日,但股价还是会做大级别的反应。

对于民营企业来说,最现实的去产能方式就是强化环保约束,要求环保不达标的企业必须新建环保装置,满足硬性标准。

对于大多数制造业来说,盈利已经非常微薄,能够有实力新上环保装置的企业基本都代表了行业内的最高水平。

因此,借助环保可以实现企业的有效甄别,实现真正的去除落后产能。时点上,笔者判断,极有可能就是中央经济会议之后,预计在今年一季度末到二季度初开始启动。

对于选股标准来讲,则优选行业已经处于绝对底部,产业集中度不断提升,需求相对稳定,国有企业在行业中占一定比例、但基本属于行业内最高成本产能、没有长期生存价值的标的。

在供给侧改革、国家强力去产能的背景下,这部分落后的国有产能必然会选择退出,那么,剩余的优质企业将有望享受行业集中度提升和盈利改善的红利。

轮胎触底反弹可能性大

由于“双反”落地导致出口大幅下滑,轮胎行业在2015年景气跌至最低点。但笔者认为,今年轮胎行业景气反转的概率也不小,理由如下:

一是轮胎替换需求大幅增长。

过去几年,受益于汽车销量每年的高增长,轮胎的国内需求来自新车配套占比很高。未来虽然汽车销量增速将逐渐下滑,但存量已经是2009年的2.3倍,并且依然保持高增长,替换需求越来越大。

轮胎一般使用寿命为3-5年,预计2016年中国前期大量销售的汽车也将进入轮胎替换的高峰期。从美国经验看,替换和新增轮胎的比例为3:1,而中国为3:2。

因此,随着存量的增大,未来替换需求还有翻倍增长空间。

更为关键的是,整车市场的配套轮胎主要是外资品牌,而替换市场主要是国产品牌,因此未来对国内企业来说,替换市场前景非常广阔。

二是景气处于绝对低点,行业利空出尽。

2015年,“双反”正式落地,最大的行业利空已经出尽。而且从2010年开始,轮胎行业的景气就大幅下滑,已经持续了5年,基本处于历史最长的衰退期,行业目前的盈利水平也是历史最低点,基本上差无可差,很多企业已经停产退出市场。

三是资源反弹,天然橡胶向上概率变大。

天然橡胶作为资源中价格弹性最为敏感的标的,从2011年下滑至今,下跌时间达到了5年,跌幅也已经达到75%,未来反弹机会很大,这会极大地刺激轮胎的库存需求。

文章来源:中国化工报

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